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比特币：独一无二的避险资产？

由于 2008 年的全球金融危机，人们对政府和金融机构的信任度下降。此后，欧洲主权债务危机、美国联邦储备委员会对 COVID19 的反应以及美国主要地区性银行的倒闭等事件暴露了依赖中央控制机构的弊端。

随着技术创新的加速影响，信任度的下降使人们对传统风险资产在保护现代投资组合方面的有效性产生了质疑。在欧洲主权债务危机等事件发生后，政府债券的风险是否降低了？在数字经济时代，实物黄金的避险效果是否会降低？美联储前后不一的政策是否会威胁到美元作为储备货币的地位？虽然传统的风险资产可能会在投资组合构建中发挥作用，但其局限性让投资者有理由重新评估所谓的风险资产。

虽然传统资产的 “风险上 ”和 “风险下 ”特征是相互排斥的，但比特币引入了一种范式，对这种区分提出了挑战。比特币的革命性技术和新生事物是 “有风险 ”的，而作为一种货币资产，其绝对稀缺性和作为 “不记名工具 ”1 的角色是 “无风险 ”的–这就模糊了传统的区别。

比特币提供了一个有趣的悖论：在其突破性技术基础的支持下，比特币可以对经济的不确定性起到有效的对冲作用，并有可能带来指数级的增长。

比特币是为应对 2008 年全球金融危机而诞生的，它已从一种边缘技术发展成为一种值得机构配置的新资产类别。随着网络的成熟，资产配置者可能会认真评估比特币作为风险资产的价值。

比特币是一种风险厌恶型资产
尽管比特币的爆炸式增长和价格波动使许多投资者和资产配置者认为比特币是风险资产的缩影，但我们认为，比特币网络体现了风险资产的特征，即实现金融主权、降低交易对手风险和提高透明度。

比特币是历史上第一个数字的、独立的、全球性的、基于规则的货币体系。从设计上讲，它的去中心化应能降低与传统金融体系相关的系统性风险，因为传统金融体系依赖于中心化的中介机构和人为决策者来制定和执行规则。大写 “B ”比特币是一个金融网络，为小写 “b ”比特币（一种稀缺的数字货币资产）的转移和保管提供便利。

基于其核心属性，我们认为比特币是有史以来最纯粹的货币形式。它是

  • 一种类似于商品的数字不记名资产。
  • 一种稀缺、流动、可分割、可携带、可转让、可互换的资产。
  • 一种可审计和透明的资产。
  • 一种可以完全与股权相匹配的资产，并在没有责任或交易对手风险的情况下进行保管。

重要的是，比特币的特性是在开源软件上运行的比特币网络所固有的。在传统金融体系中，许多机构负责协调职能，而比特币则作为单一机构运作。比特币不依赖中央银行、监管机构和其他政府决策者，而是依靠全球同行网络来执行规则，将执行方式从人工、私密和不透明转变为自动化、公开和透明。

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在嘈杂的电动车数据中寻找积极信号

自 2023 年下半年以来，媒体头条纷纷报道电动汽车（EV）销量在 2022 年和 2023 年的增长减速，分别从 2021 年的同比增长 113% 降至同比增长 59% 和 28%。我们的研究对这一增长减速的背景进行了分析，并指出传统汽车制造商削减电动汽车投资有可能完全错失这一转型。

在衡量电动汽车市场的健康状况方面，市场份额似乎比增长更重要，它发出的信号与媒体的头条新闻不符。重要的是，如下图所示，汽油车的销量在 2017 年达到顶峰，首先被混合动力车和插电式混合动力车取代，然后被全电动车取代。2021 年至 2023 年，电动汽车的销量将翻一番，从 480 万辆增至约 1000 万辆，在全球汽车市场的份额将从约 6% 增至 12%。

媒体专家和许多投资者都不了解颠覆性创新过程中采用曲线的细微差别。也许与直觉相反，随着市场规模的扩大，新技术的增长率通常会下降，如下图所示。

换句话说，增长减速并不意味着包括电动汽车在内的新产品正在失去大众市场的吸引力。恰恰相反，如下图所示，电动汽车仅占全球市场份额的 13%，似乎正在进入而不是结束传统的采用曲线。

汽车市场并非铁板一块，这或许加剧了分析方面的挑战。随着时间的推移，不同的汽车细分市场和价位都会出现。每当电动汽车以较低的价格进入一个新的细分市场，另一条采用曲线就会开始，最终每个细分市场的曲线都会汇总到上图所示的总采用曲线图中。显然，当电动汽车接近 100%的市场份额时，增长将趋于平稳。

关键问题是：汽车行业能否继续生产价格越来越低廉的电动汽车并从中获利，从而从汽油车手中夺取市场份额？我们相信，对于那些现在积极投资的公司来说，答案是肯定的。

核能可为确保净零排放做出重要贡献

国际能源机构 (IEA) 认为，核能对于在 205 年前实现净零排放至关重要1；然而，自 1986 年切尔诺贝利灾难以来，美国核能在能源组合中所占比例一直停滞在约 20%，如下图所示。

根据 ARK 的研究，严格的监管变化和反核情绪阻碍了核电能力的建设，并导致美国核电厂的开发成本超支约 3450 亿美元，如下所示。有可能重塑能源产业的因素如下： 小型模块化反应堆 (SMR)、燃料技术的进步以及监管部门对核能的更多支持。

利用 Lovering 等人的研究成果5 ，我们分析了监管法规的变化是如何使与赖特定律相关的学习曲线所预测的核技术成本下降脱轨的。6 在监管措施和日益高涨的反核情绪导致不必要的成本增加之前，美国和日本的核设施建设都遵循了隔夜建造成本 (OCC) 约 20% 的学习曲线7 ，如下图所示。

70 年代中后期的监管变化终止了这一进展。在美国，1974 年的《能源重组法案》将原子能委员会分离为核管理委员会和能源研究与发展管理局。在日本，1978 年《日本核反应堆管理法》修正案导致核安全委员会的成立。8 这两个监管机构都引入了更严格的许可措施，大大增加了成本，如下所示。

我们的研究表明，如果没有这些严格的规定，较低的成本轨迹本可以为美国和日本实际节省约 4800 亿美元（2023 年美元）。美国本可获益约 3450 亿美元，占总额的约 72%。根据法规脱轨前的成本趋势推断，我们估计今天美国新建核电厂的平准化能源成本 (LCOE)10 约为 50 美元/兆瓦时11 ，低于基于 Lazard 2023 年 LCOE 分析的天然气电厂，如下所示。

除成本效益外，核能还能提供可靠、持续、无碳的能源供应，这在人工智能（AI）需求激增、数据中心用电量大增的今天具有重要意义。目前，微软公司正在招募 SMR 专家，以利用 TRISO 等先进燃料，实现具有成本效益的紧凑型核电站设计。

15 Oklo、X-energy 和 TerraPower 等 SMR 开发商将从中受益，Cameco 和 Centrus Energy Corp. 等专注于核燃料和供应链的公司也将从中受益。如果创新者和监管者能齐心协力降低不必要的成本，那么在未来 20-25 年内，核能将有可能在全球能源结构中扮演重要角色。

从货币冲击到创新引领经济繁荣的历程

总结–回归之旅。去年，我们开始了从货币政策史上最大的错误之一中回归的旅程。虽然去年美国股市的反弹只给一小部分股票带来了回报，但我们相信，随着通胀和利率意外低于预期，明年的反弹范围将会扩大。

在截至 2023 年 7 月的一年多时间里，美国联邦储备委员会（以下简称 “美联储”）史无前例地将联邦基金利率从 0.25%飙升至 5.5%，并出人意料地提高了 24 倍，震惊了整个金融体系。美联储的举措确实抑制了与 COVID 相关的供应链瓶颈所造成的价格冲击，并将彭博商品指数（BCOM）所衡量的商品价格推回到了自 2008 年 7 月大金融危机（GFC）以来的通货紧缩趋势中，如下图所示。如今，BCOM 的交易水平与 40 多年前 80 年代初的水平相同，这表明美联储对通胀的担忧是错误的。我们认为，通货紧缩才是人们应该关注的问题。事实上，按生产者价格指数（PPI）衡量的通胀率调整后，BCOM 比 1971 年美国放弃金汇兑标准时的水平还要低，如下图所示。

由于观察到住房、汽车、商业地产和资本支出方面的通货紧缩压力，美联储在去年夏天暂停了紧缩政策。与此同时，在技术领域，ChatGPT 开始大肆渲染看似奇迹般的突破，这些突破很可能使天平进一步向广泛的通货紧缩倾斜。虽然创造性破坏–例如从汽油车向电动车的过渡–可能会掩盖与人工智能和当今发展的其他颠覆性技术相关的繁荣，但与我们的五大平台–机器人、能源存储、人工智能、区块链技术和多组学测序–所涉及的 14 项技术之间的融合相关的增长浪潮，应该会在未来五到十年内开始越来越显著地推动宏观指标。

由于美联储似乎仍在打我们认为已于 2008 年结束的通胀战，今年的股市有些不稳定。通货紧缩将惩罚那些利用杠杆的公司，而奖励那些拥有大量现金的公司。我们认为，美联储当前政策的通货紧缩后果已经通过商业地产（包括办公楼和多户住宅）的破产浮出水面，并可能最终导致新一轮的地区性银行倒闭。如果美联储降低利率作为回应，牺牲短期盈利能力进行投资并有可能利用技术带来的超指数增长机会的公司将成为主要受益者。

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单位经济学认为乘坐电动空中出租车的成本应大幅下降

美国联邦航空管理局（FAA）与电动航空界密切合作，准备对电动空中出租车进行认证，以至于可能会有三家或更多公司在 2025 年投入商业运营。

为了帮助投资者了解这一行业，我们将介绍我们最近就成本下降可能推动该行业在未来两年及以后的发展所做的开源研究。我们最初的参考点是 Blade Urban Air Mobility 公司，该公司在直升机运营方面拥有深厚的专业知识，据其估计，电动空中出租车最初将把从曼哈顿到肯尼迪机场的旅行成本降低 14%，从传统直升机的 500 美元降至 430 美元。根据我们的研究，随着未来十年技术规模的扩大，乘坐空中出租车的总成本可能会下降到 180 美元左右，如下图所示，如果由三名或三名以上乘客分摊，则每位乘客的价格为 70 美元左右[3]。

我们的模型由三项成本和摊销表驱动，如下所示。

根据我们的研究，影响电动空中出租车每小时固定成本的主要变量是飞机的前期成本和每年的飞行小时数，如下图所示。据 Joby Aviation 估计，电动空中出租车的前期制造成本平均为 130 万美元，而 Blade 公司指出，135 部 旋翼机通常每年运行约 1000 小时 。

影响电动空中出租车每小时运营成本的有三个变量，综合起来估计低于传统直升机的运营成本：电力成本、维护储备和电池更换。罗宾逊直升机公司（Robinson Helicopter Company）估计其 R66 直升机的运营成本为每小时 300 多美元，如下左图所示： ~定期维护每小时约 89 美元，大修零件包每小时约 94 美元，燃料每小时约 123 美元。根据我们的研究，电动空中出租车每小时的运营成本可能会降低 30% 以上，这要归功于电力成本低于燃油成本，以及电池/电动机成本低于内燃机成本，如下右图所示。

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人工智能与精准农业的融合会降低农业成本吗？

美国的农作物生产正面临着巨大的成本压力。根据美国农业部（USDA）的预测， 再加上劳动力短缺，今年美国的农业净收入可能会下降 18%。此外，由于美国农作物产量在过去五到六年间一直处于停滞状态（如下图所示），农民们正在寻求创新方法来降低成本和提高盈利能力。

根据我们的研究，人工智能（AI）和精准农业（Ag）有可能将全球每年的农业运营成本降低 22% 以上。爱科公司（AGCO Corporation）、凯斯纽荷兰工业公司（CNH Industrial）、迪尔公司（Deere & Company）和小松公司（Komatsu）等公司正在开发创新解决方案，以提高农业生产率。去年，迪尔宣布 计划到 2030 年推出完全自主的玉米和大豆生产系统–从自主 8R 拖拉机开始。根据我们的研究，该公司的精准农业工具，尤其是 ExactShot 播种机和 See and Spray 终极喷雾器，将在提高农场生产率方面发挥重要作用。

See and Spray 终极喷雾器、ExactShot 播种机和自主技术相结合，可以降低多项农业成本。首先，耕作中涉及的种子、化肥和化学品的数量可减少约 27%，减少的主要原因是占运营成本约 3% 的起始肥料成本下降了 60%，占运营成本约 12% 的除草剂成本下降了 67-80% 。其次，随着自主技术从人类手中接管田间工作，我们估计占运营成本约 8% 的劳动力成本可下降约 85%。最后，我们的研究表明，预测性维护和更高效的田间通行证可将燃料、润滑油、电力和维修成本降低约 20%。

人工智能与精准农业的结合可将美国玉米、大豆和小麦的每英亩耕作运营成本分别降低 26%、31% 和 31%，如下所示[8]。

ARK 还估计，全球将有 75-80% 的农场采用这些解决方案，采用率因农场规模、连通性和文化差异等因素而异。 随着农业公司利用各种技术并转向以使用为基础的商业模式–降低前期资本成本并实现按英亩收费–如果 75% 的农场采用这些技术，我们认为全球农业运营成本将下降 22%。星链（Starlink）等公司正在利用低地轨道卫星解决方案促进农村地区的连通性，这有可能加速这种模式的采用。

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自动驾驶出租车可能是历史上对 GDP 影响最大的创新之一

根据 ARK 的估算，自动驾驶汽车可能成为有史以来最具生产力的创新之一，在未来十年内影响全球国内生产总值（GDP）约 20%。此前，ARK 已经表明，自动驾驶汽车有可能降低事故发生率并削减运输成本。在这篇文章中，我们将探讨自动驾驶出租车可能对全球经济产生的巨大影响。

权衡自主出租车对经济的潜在积极影响和潜在负面影响，ARK 预计到 2030 年，GDP 净收益可能接近 26 万亿美元。如果是这样的话，其推动力将相当于美国目前经济规模的 26%，具体数据如下。

如果自动驾驶汽车在美国能挽救约 3 万至 3.5 万人的生命，在全球能挽救约 120 万至 150 万人的生命，其影响无疑是积极的。尽管如此，以 GDP 来衡量，其影响将更加微妙。在 GDP 的负面影响方面，自动驾驶电动乘用车可能会导致事故减少， 这虽然对乘客和司机有利，但可能会损害经济活动。事故的减少会导致维修次数减少、住院次数减少、保险费率降低，从而使 GDP 每年减少约 1 万亿美元。然而，事故减少对国内生产总值的负面影响，应该会被与保护生命和减少伤害相关的积极的、无法衡量的经济效益所抵消。此外，根据 ARK 的估计，否则将失业的员工应继续为经济活动做出贡献，每年为全球 GDP 增加 3 万亿美元。 继续阅读 →

每个玩家都能成为开发者： 生成式人工智能对用户生成内容的影响

现在，32 亿玩家每年消费 1800 亿美元，全球电子游戏业已成为世界上最大的娱乐市场。从历史上看，开发电子游戏既困难又昂贵，需要软件工程、图形设计、制作、发行和营销。因此，由一家公司雇佣数百人制作一款游戏的工作室模式占据了主导地位。但是，如果所有游戏玩家都能成为开发者呢？

直到最近，游戏开发对于用户生成内容（UGC）来说一直成本过高。现在，由于技术的发展，消费者已经成为其他娱乐媒体的创作者，为游戏指明了方向。音频（Spotify）、照片（Instagram）和视频（YouTube）在线平台只需极少的前期成本，就能让任何拥有互联网连接和智能手机的人创作歌曲、播客、博客文章、照片和视频。

Roblox 的首席技术官丹尼尔-斯特曼（Daniel Sturman）最近提出，生成式人工智能可能会成为视频游戏领域的重要催化剂，因为它可以比以往更快、更经济地学习模式、构建数据和生成新的 3D 内容。因此，游戏的拐点可能即将到来。

为了了解我们对游戏的预期，我们研究了自 19 世纪末电影诞生以来的视频内容生产情况，如下所示。同样，根据我们的估算，21 世纪初互联网的迅速普及和苹果公司 iPhone 的问世，使 YouTube 在 2011 年达到了每年超过 10 亿分钟内容的规模，而这仅仅用了六年时间。据我们估计，到 2022 年，YouTube 上传的内容总时长将达到约 150 亿分钟，是同年制作的戏剧和电视剧本内容总时长的 4000 多倍。

由于采用了移动设备、可行的硬件以及 Unity 和虚幻引擎等游戏引擎平台，游戏领域似乎也出现了类似的趋势，如下图所示。到 2009 年底，iOS 和 Android 上的移动游戏数量超过了自 1972 年 Pong 问世 37 年以来发布的 PC 和游戏机游戏数量。 2017 年，Roblox Studio 平台上的虚拟体验数量超过了 PC、游戏机和移动应用程序游戏数量，达到约 250 万次。据我们估计，它现在提供的体验数量约为 4.7 亿次，是 PC、游戏机和移动应用程序游戏累计数量的 530 倍。 继续阅读 →

基因编辑： 入门指南

1953 年，DNA 结构和功能的发现激发了遗传学的创新–对基因、遗传变异和遗传性的研究。然而，直到最近，遗传学、基因测序和基因编辑的许多基本概念仍难以掌握（Pray，2008 年）。

为了治愈疾病，Emmanuelle Charpentier 和 Jennifer Doudna 开发了一种革命性的基因编辑方法 CRISPR/Cas9，并获得了 2020 年诺贝尔化学奖（NobelPrize.org 2020）。鉴于人们对 CRISPR/Cas9、其机制和应用的广泛好奇，向读者介绍了基因编辑的概况。

在简要回顾核心概念的历史之后，我们将深入探讨不同的基因编辑技术。

历史概述
十九世纪中叶，查尔斯-达尔文和阿尔弗雷德-拉塞尔-华莱士提出了物种是自然选择和进化的产物这一革命性观点，震惊了科学界。他们的假设引出了许多问题。性状是如何从父母传给后代的？解释多样性和同质性的性状表达的基础是什么过程？

孟德尔（Gregor Mendel）对豌豆植物的实验回答了一些问题，特别是植物的高度和颜色等性状随亲本性状的变化而变化。孟德尔生前曾受到一些误解，但当生物学家威廉-贝特森（William Bateson）在遗传学研究中创造了 “遗传学 “一词（贝特森，1905 年）后，孟德尔的研究成果重新受到重视。在孟德尔的研究之前，大多数科学家都认为后代的性状是亲代性状的平均值（Bulmer，1999 年）。然而，如果是这样的话，每个性状都会在多代之后趋同于其平均值。换句话说，”平均 “理论无法解释物种内部和物种之间的多样性。与此相反，孟德尔的遗传定律表明，后代的性状是离散贡献的函数，每个性状来自每个亲代。

孟德尔定律并没有解答有关遗传的其他问题 1869 年，弗里德里希-米舍尔分离出核酸（DNA 的主要组成成分之一），但直到 1944 年，奥斯瓦尔德-艾弗里、科林-麦克劳德和麦卡蒂操纵细菌的细胞内容，才证明 DNA 是遗传信息的储存库（普雷，2008 年）。甚至在发现 DNA 在遗传中的作用之前，科学家们就已经明白，细胞在体细胞（无性生殖）和有性生殖过程中都会交换遗传物质（科恩，2018 年）。

确定 DNA 是支配生物系统的遗传内容，是了解遗传密码功能的第一步。20 世纪 50 年代，詹姆斯-沃森（James Watson）、弗朗西斯-克里克（Francis Crick）、罗莎琳德-富兰克林（Rosalind Franklin）和莫里斯-威尔金斯（Maurice Wilkins）揭示了分子水平的 DNA，使科学家们在基因测序和编辑方面取得了进展。

DNA 序列编码特定蛋白质的合成，这些蛋白质支配着身体的各种过程，这种关系被称为 “中心教条”（Central Dogma）。反过来，”中心教条 “又提出了更多的问题。

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对 Cybertruck 的需求会如何？

分析师、预测机构和汽车制造商曾一度认为电动汽车（EV）不过是一种小众产品。他们会不会也看错了 Cybertruck？

在 ARK 看来，对特斯拉 Cybertruck 的低期望值是基于一个盲点。如今，大多数汽车制造商都是利用燃油卡车的销售利润来资助无利可图的电动汽车的研发和销售。如果Cybertruck扰乱了这一利润中心，传统汽车制造商可能会陷入困境。

在 ARK 成立的第一年，即 2014 年，美国能源信息署（EIA）预测 2040 年长程电动汽车在美国的市场份额几乎为零。去年，美国电动汽车的市场份额突破了 5%，因此，现在 EIA 的预测逐年提高，预计到 2040 年，美国电动汽车的市场份额将稳定在 14% 左右，如下图所示。根据我们的研究，到 2027 年，全球电动汽车市场份额有可能达到 70% 以上，美国也不会落后太多。

EIA 预计，到 2050 年，卡车将占美国汽车总量的 69%，尽管电动卡车在总量中所占比例不会超过 10%，如下图所示。

我们不同意。2023 年 4 月 2 日，就在埃隆-马斯克发推文称他正在Cybertruck生产线上行走时，[5] 在谷歌上对Cybertruck的搜索量超过了对Model Y的搜索量，如下图所示。值得注意的是，Cybertruck 的搜索量来自喜爱卡车的地区，这可能暗示了购买欲望。 继续阅读 →